再論通脹

作者: 龔方雄

  2月8日,央行啟動新年的第一次加息,宣布自2月9日開始,金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點。這顯示,通脹憂慮在貨幣決策者心頭進一步加劇。
  去年初我們曾經談到全球通脹形勢,當我們論述應對通脹措施的時候,發達國家央行參考的是核心通脹水平。而對中國等新興經濟體,更多談論的是廣義的通脹,也就是包含了能源和食品在內的所有價格上漲引起的通脹。
  這是因為,在發達經濟體中,食品在消費者物價指數(CPI)的比重遠小于發展中國家。以美國為代表,食品類消費的權重在14%至15%左右,而在中國,食品在CPI籃子中的比重約為三分之一。人們的收入水平和消費結構的不同,也決定了新興經濟體不能把食品排除在政策制定者考慮范圍之外。
  然而在任何國家,正常情況下,人們對食品的需求總是逐漸提高,不會突然改變,因此食品價格的波動通常來自供給方面,比如天氣和自然災害影響。
  但這些外在因素是不可預測的,也不具有可持續性,貨幣政策對食品價格的作用因而非常有限。所以在制定貨幣政策的時候,成熟的經濟體側重于去除食品和能源等波動較大的價格指數,也就是核心通脹指數的變化,作為政策制定的標桿。
  去年美國和歐洲的廣義消費者物價指數分別上漲1.6%,并有進一步上升的趨勢。如全球大多數國家一樣,氣候原因和各種災害影響了農作物供應,導致食品價格普遍上升。因此食品價格上漲不是中國獨有的現象。
  但是,因為發達國家和一部分新興經濟體以核心消費指數走勢為標準制定其貨幣政策,而美歐的核心消費指數去年僅上升1%,今年仍大有可能維持在低位,因此對發達國家來講,它們的貨幣正常化進程仍然可以推遲。
  對大多數新興經濟體來說,比如新興的亞洲國家,我們看到最近一輪通脹達到4.9%的水平,其中食品價格漲幅8.8%。核心通脹盡管有所抬頭,但漲幅相對溫和,去年12月上漲僅2.4%。如果僅看核心通脹水平,這些國家貨幣正常化的進程仍然可以保持常態。
  中國隨著經濟增長重拾上升態勢,特別是去年四季度GDP再顯強勁勢頭,現階段宏觀經濟政策重點已經放在了控制通脹風險上。然而我們必須看到,非食品與核心通脹在2010年分別上漲了約1%,雖然它們在12月的漲幅分別達到2.1%和1.7%,但這個水平仍比較低。
  盡管如此,近期非食品類商品的價格上漲還是受到越來越多的關注,除了房租,對非食品價格的主要擔心還來自于近年來工資的上漲,勞動收入可能趕超名義GDP的增長速度,特別是在中國促進消費、提升內需的轉型過程中,很多人擔心工資上漲可能會引起更廣泛的通貨膨脹。
  但最近幾年的“漲薪潮”多集中在低端勞動力市場,而中國大量的工薪階層或者說白領的工資漲幅非常溫和。
  因此,我們不必對由食品價格大幅上漲引起的通貨膨脹過度擔心,因為由于氣候等原因造成的供給方面的影響是不可持續的。
  近幾個月全球農產品價格上漲,也推高了國內價格進一步上漲的風險。但并非所有農產品在國際市場的價格都與國內的食品價格有緊密聯系。中國對糧食的消費僅有不到1%靠進口,因此國際糧食價格對輸入通脹的影響很小,反而是中國北方地區的干旱可能推高今年糧食的價格。
  如果回顧一下,連續五年收成下滑,造成2003年至2004年的糧食價格上升,影響全國整體通脹水平。而2007年至2008年國際糧食價格飆升,國內糧食價格僅小幅上漲,在當時對通脹造成巨大影響的反而是豬肉產量下降。但這兩次農產品價格上升引起的整體物價上升也只維持了半年左右。
  如前所述,食品支出在中國CPI中比重很高,但隨著人們生活水平的提高和消費結構的變化,這個比重會下降,而其他消費品和服務項目的支出將相應上升。統計局將會在今年一季度公布新的CPI消費品的權重,以反映更接近現階段情況的消費水平。
  整體來看,中國近期的通脹水平高企只是暫時的,今年中國整體通脹水平很有可能會維持4%左右。由于基數效應的消退,和近一段時間來實施的各種控制流動性和信貸的政策的效果將會逐步顯現,通脹水平將在下半年回落至4%以下。
  提高準備金率和加息等貨幣政策,僅僅是在全球增長重回軌道的背景下,貨幣正常化進程的一部分。
  作者為摩根大通中國投行副主席

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